DAX

Origini e lancio (1987-1988)

L'indice DAX (acronimo di Deutscher Aktienindex) è stato introdotto come indice di riferimento del mercato azionario tedesco, con l’obiettivo di fornire un indicatore sintetico, continuo e comparabile a livello internazionale, analogo a indici come il Dow Jones Industrial Average. L’idea dell’indice fu sviluppata da Frank Mella, allora redattore del quotidiano finanziario Börsen-Zeitung, su incarico di Karl-Heinz Goebels, membro del consiglio di amministrazione della Borsa di Francoforte, nel contesto di una più ampia modernizzazione degli strumenti informativi del mercato tedesco.

Il calcolo ufficiale del DAX ebbe inizio il 1º luglio 1988, con un valore di base fissato retroattivamente a 1 000 punti alla data del 30 dicembre 1987, in modo da consentire confronti storici coerenti con l’andamento precedente del mercato. In origine l’indice comprendeva le 30 società a maggiore capitalizzazione e liquidità quotate alla Borsa di Francoforte, rappresentative dei principali settori dell’economia della Germania Ovest, tra cui industria automobilistica, chimica, ingegneria meccanica, energia e finanza. La selezione dei titoli si basava su criteri oggettivi di capitalizzazione flottante e volume di scambi, con l’intento di riflettere in modo quanto più possibile fedele la struttura del mercato azionario tedesco.

L’era dello Xetra e l’evoluzione dei mercati (1990-2010)

Con la riunificazione tedesca e l’integrazione dei mercati finanziari europei, il DAX si è progressivamente affermato come principale barometro dell’andamento dell’economia della Germania unificata, assumendo un ruolo centrale anche nel contesto dell’Eurozona. Negli anni novanta, la crescente informatizzazione delle negoziazioni ha portato allo sviluppo di piattaforme elettroniche sempre più sofisticate.

Un passaggio decisivo è stato l’introduzione, nel 1997, del sistema di negoziazione elettronica "Xetra", adottato come piattaforma principale per la Borsa di Francoforte e successivamente divenuto il riferimento per il calcolo in tempo reale del DAX. L’utilizzo di Xetra ha consentito una maggiore trasparenza, rapidità di esecuzione e precisione nella determinazione dei prezzi, favorendo l’accesso degli investitori internazionali e l’allineamento agli standard dei principali mercati globali.

Nel periodo compreso tra la fine degli anni novanta e il primo decennio del XXI secolo, il DAX ha riflesso le principali fasi congiunturali dell’economia mondiale. L’indice ha superato per la prima volta la soglia dei 5 000 punti nel 1998, in un contesto di forte espansione dei mercati azionari internazionali. Nei primi anni 2000 ha subito un marcato ridimensionamento in seguito allo scoppio della cosiddetta bolla delle dot-com, che ha colpito in particolare i titoli tecnologici e di telecomunicazioni, e nel 2008 è stato interessato dalla crisi finanziaria globale originata dal mercato dei mutui subprime negli Stati Uniti.

Nonostante tali fasi di volatilità, la composizione del DAX, caratterizzata da grandi imprese multinazionali con forte orientamento all’export e posizioni consolidate nei mercati internazionali, ha evidenziato nel lungo periodo una significativa capacità di resilienza. L’indice è così divenuto uno degli strumenti più utilizzati per analizzare la competitività e la solidità del tessuto industriale tedesco nel quadro dell’economia globale.

Lo scandalo Wirecard e la riforma del 2021

Nel giugno 2020, il DAX ha affrontato la più grave crisi di credibilità della sua storia a causa del fallimento di Wirecard, società di servizi finanziari che faceva parte dell'indice dal 2018. L'azienda è collassata dopo la scoperta di un "buco" di bilancio di 1,9 miliardi di euro, risultando nel primo caso di una società membro del DAX che dichiara insolvenza in costanza di quotazione.

L'evento ha sollevato dure critiche verso la Deutsche Börse e l'autorità di vigilanza tedesca (BaFin), accusate di non aver monitorato adeguatamente i requisiti di trasparenza della società. In risposta a tale scandalo, nel settembre 2021 è stata attuata una riforma radicale che ha trasformato l'indice:

• Espansione a 40 titoli. Per ridurre la concentrazione del rischio e rendere l'indice più rappresentativo della moderna economia tedesca.
• Revisioni sulla qualità. È stato introdotto l'obbligo di pubblicazione tempestiva dei rendiconti finanziari; il mancato rispetto dei tempi comporta l'esclusione dal DAX dopo soli due giorni lavorativi.
• EBITDA positivo. Le nuove società candidate devono dimostrare di aver generato profitti operativi nei due anni precedenti l'inclusione, un filtro progettato specificamente per evitare l'ingresso di aziende con modelli di business speculativi o non consolidati.

La formula di calcolo

Il calcolo si basa sulla formula di Étienne Laspeyres, che misura la variazione del valore di un gruppo di azioni rispetto a una data storica (fissata al 30 dicembre 1987, quando l'indice valeva convenzionalmente 1 000 punti).

La formula matematica utilizzata è la seguente:

${\displaystyle DAX_{t}=K_{T}\cdot {\frac {\sum _{i=1}^{n}(p_{it}\cdot q_{iT}\cdot ff_{i})}{\sum _{i=1}^{n}(p_{i0}\cdot q_{i0})}}\cdot 1000}$

In questa formula, il valore attuale ($DAX_t$) viene determinato moltiplicando il prezzo attuale delle azioni ($p_{it}$) per il numero di titoli in circolazione ($q_{iT}$) e per il fattore di flottante ($ff_i$), che rappresenta la quota di azioni liberamente scambiabili sul mercato. Il coefficiente $K_T$, chiamato divisore, serve a garantire la continuità dell'indice nel tempo, evitando che variazioni tecniche (come l'uscita di una società o aumenti di capitale) ne alterino il valore in modo artificiale.

Ponderazione e limiti

Il DAX è un indice ponderato, il che significa che le società con una capitalizzazione di mercato maggiore influenzano di più il punteggio finale. Tuttavia, per garantire la diversificazione, nessuna singola azienda può superare un tetto massimo (detto cap) del 10% del peso complessivo dell'indice alla data della revisione trimestrale.

Se una società emette diverse classi di titoli (come azioni ordinarie o privilegiate), viene inclusa nell'indice solo la classe che presenta la maggiore liquidità, ovvero quella più facilmente scambiabile dagli investitori.

Gestione dei dividendi e varianti

Una delle peculiarità più rilevanti del DAX è la sua natura di Performance Index (indice di rendimento). A differenza di molti indici internazionali costruiti come Price Index, che registrano esclusivamente l’andamento dei prezzi, il DAX assume che i dividendi distribuiti dalle società componenti vengano virtualmente reinvestiti nell’indice stesso. Questo metodo consente di rappresentare in modo più completo la crescita del capitale, includendo sia l’apprezzamento dei titoli sia i proventi distribuiti agli azionisti.

Il DAX è quindi generalmente riportato nella sua versione "Performance Index" (o Total Return), ma Deutsche Börse ne calcola diverse varianti ufficiali per rispondere alle differenti esigenze analitiche degli investitori:

• DAX Performance-Index (TR). È la versione di riferimento. Integra automaticamente i dividendi nel calcolo dell’indice, offrendo una misura della crescita complessiva del valore per un investitore nel lungo periodo.
• DAX Kursindex (PR). Conosciuto anche come Price Index, considera esclusivamente la variazione dei prezzi delle azioni, escludendo i dividendi. È la versione utilizzata per confronti coerenti con indici che non reinvestono le cedole, come il FTSE MIB o il CAC 40.
• L-DAX ed E-DAX. Poiché il sistema Xetra è operativo solo tra le 09:00 e le 17:30, Deutsche Börse calcola il Late-DAX e l'Early-DAX utilizzando i prezzi del mercato floor della Borsa di Francoforte. Questi indici consentono di monitorare l’andamento del mercato tedesco anche nelle fasce 08:00–09:00 e 17:30–22:15 CET.